记者观察：保险资金股权投资的“诗与远方”

4月26日，主题为“保险资金股权投资机遇与挑战”的21世纪创投研究院闭门研讨会在北京顺利举办。本次活动由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道、21世纪创投研究院主办，LP智库战略支持。

活动邀请到来自头部保险公司、母基金、头部GP等共计约30余位大咖共同参与，就保险资金股权投资的最新趋势、特点，保险资金参与S基金、保险资金评价GP最关注的核心要点，以及行业发展痛点和难点等问题进行了深入探讨。

在谈到保险资金参与私募股权和创投行业的投资时，多位嘉宾提到保险机构在偿付能力方面所面临的巨大的压力。一方面，自偿二代二期正式实施后，未上市股权、合营联营企业以及子公司的基础因子大幅上调，其中与保险主业不相关的子公司基础风险因子直接上调较大幅度。

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同时，从2022年开始，整个寿险行业负债端的增长遭遇瓶颈，部分头部上市保险公司的保费出现负增长。因此，保险机构内部委托方去增派权益类资产，特别是长期股权投资，也显得更加谨慎，这对配置这类资产提出更高的要求，包括资产穿透情况、是否有稳定的分红等。

随着监管要求的变化，保险机构也在转变，尝试采取多元化的投资策略。有多位险资嘉宾提出，他们会与优质的头部产业方合作设立专项基金，共同持有优质的升息资产，或者主动寻找一些有期限收益的资产。比如物流的高标仓，可以通过公募REITs退出的新型基建项目，新能源板块的国企混改等。

在谈及险资如何平衡直投业务与基金投资业务，与会嘉宾一致认为两者是相互促进的关系，而非矛盾对立，保险机构也可根据自身资金规模、资源优势来进行平衡。一方面，通过直投业务，保险机构可以获得对底层资产的判断能力、成熟策略的制定能力，并对市场上的一线GP有所熟悉和了解，成为开展基金业务的基础。

另一方面，基金投资业务不仅可以帮助撬动资源、获取优质股权项目，还能在与头部市场化机构的接触过程中，学习他们先进的组织建设机制、配置策略、业务创新方式，从而促进直投业务的发展，更大程度地构建行业生态。

在谈到如何选择GP时，多位险资嘉宾对基金管理人的评价标准提出了看法，主要包括：第一，管理团队的能力至关重要，其中包括业绩能力、专业能力、带队能力及其可持续性等方面；第二，投后运营是否成体系化、是否符合监管要求；第三则是利益一致性问题。

对于近年来倍受市场关注的S基金，与会嘉宾则给出了不同的观点。部分险资代表认为，随着一级市场基金存量的持续增加，S基金有望成为解决当前退出难题的有效方式。很多保险机构正在积极研究并已经尝试开展S基金投资。

但也有嘉宾表示，从保险投资角度看，S基金更像机会性投资门类，不是权益投资方面长期关注的门类。保险资金进入后，账面价值会体现在当期报表中，但投资前还需要考虑这些项目退出时能否实现收益。如果长期投资，还有问题尚待讨论。因此，对保险资金而言，S基金是不是好的投资对象，还需要审慎讨论。

在谈到险资投资私募股权行业所面临的痛点时。保险机构投资每一个股权项目都要纳入五级分类，一旦项目被划分到了不良类别，就会按照制度办法启动内部的稽核审计。例如之前投的股权项目，上市就破发倒挂，马上要面临内部的机构审计。这牵扯了前台团队大量的时间和精力，新项目也无法推进。所以目前保险机构的约束考核机制与股权投资是非常不匹配的，短期内也很难改变。

参与活动的保险机构嘉宾一致认为，作为股权投资机构LP“皇冠上的明珠”、源头活水，在政策的不断加码支持下，保险资金参与投资股权基金和直接投资项目的现实与预期都呈现出向好趋势，保险资金投资股权面临的机制制约和激励掣肘也在逐步改善，而越来越多的主流股权投资机构有能力设计出能够满足险资诉求的股权产品，畅通险资投资支持实体经济的渠道。